一、通胀压力加剧，但美国经济保持稳固
由于俄罗斯不是美国的主要贸易伙伴，美俄间的直接贸易仅占美国贸易总额的0.6%，因此制裁对美国经济活动的直接影响是温和的。近期大宗商品价格上涨可能会对企业产生较大影响，但不会给大多数商品的供应带来困难。预计大宗商品价格和投入成本的上涨将导致未来几个月CPI同比增长8%，2022年通胀率将从之前的预测值2%提高到4.9%。
基于持续的地缘政治紧张局势、房价高增长和重大供应链中断，我们模拟了一种更严重的通胀情景，预计年底通胀率将达8.2%（图1）。由于大宗商品市场的波动，主要贸易伙伴中国逐步从疫情中实现复苏，随着战争的持续进行，通胀上行的情景将更可能发生。
图1 价格上涨推动通胀压力加剧
消费需求方面，美国劳动力市场持续走强将抵消价格上涨对需求的抑制作用。2022年仅前两个月，美国增加了120万个就业岗位（2019年全年仅增加200万个就业岗位），同时，多个行业工资在过去一年增长强劲。目前，国民储蓄率已降至疫情前的水平，表明当前消费者需求旺盛。
通胀激增将在一定程度上侵蚀实际工资，因此我们将2022年经济增长预测从4.1%下调至3.1%。今年三月，美联储将基准利率提高0.25个百分点，且预计将继续加息，在2022年底达到2.0%。
总体来看，稳健的消费和投资将推动美国2022年的经济活动，俄乌战争会带来额外的通胀压力，但强劲的劳动力市场和疫情后的需求爆发能够为经济增长提供保障。随着美联储持续加息，预计2023和2024年经济增长率将放缓至2.1%和2.8%。
二、各行业受到广泛影响，但程度不同
图2分析了战争将通过哪些渠道影响美国不同行业的经济。由于制造业与全球经济息息相关，其受到大宗商品价格波动的影响最大。农业、采矿、建筑和一些专业服务业也将受到严重影响。然而，由于美国与俄乌的直接经济联系远少于欧洲、非洲和中东国家，战争对美国的影响较轻。
图2第一列括号中的数字表示该行业在金属、石油和粮食三个大宗商品市场的投入份额。其中，制造业和公用事业部门受影响最大，但对生产的直接影响也仅为25%左右。不同部门受冲击的时间和程度由其生产要素决定，最近的价格飙升将抑制某些行业的生产，但不会破坏近期的经济势头。
图2 各行业受俄乌战争影响情况（按程度排序）
三、贸易：制裁将增加监管成本，但经济影响有限
技术领域，制裁中针对关键技术的出口限制只会对美国技术部门产生微小影响，并不会影响美国科技行业的前景。2020年，美国对俄罗斯的计算机和电子产品出口仅占该行业经济活动的0.3%。
金融领域，俄罗斯主要银行被排除在SWIFT之外对美国金融市场产生的系统性影响是有限的，但可能对美国企业产生一定影响。同时，美国银行的合规成本可能增加，包括核实国际交易参与者的身份以及对许多转账进行额外的尽职调查。
能源领域，限制俄罗斯石油进口不会对美国能源供应产生实质性影响。美国能源产量自20世纪90年代起逐渐增加，石油进口自2000年起一直在减少，进口依赖度很低，从俄罗斯进口的石油和天然气占比不到美国总需求的0.5%。
四、战争将影响大宗商品市场
俄罗斯入侵行动以前，能源价格已经开始上涨，短期内还将保持高位。2月24日，美国原油现货价格七年来首次突破100美元，3月8日达到近125美元。然而，期货市场显示，美国原油价格在2022年剩余时间内下降，12月价格约为95美元。这意味着战争只会对美国能源价格产生暂时性影响。
俄罗斯和乌克兰约占全球小麦出口的29%，战争导致小麦及相关产品价格在近期大幅上涨，美国也受到相应影响，小麦现货价格飙升，已达到2008年以来未见的水平。非洲、欧洲和中东国家对小麦的进口依赖程度较高，可能面临严重的粮食短缺。
战争可能加剧全球供应链中断，并在2022年持续。俄罗斯入侵乌克兰，以及随后的几轮制裁，可能会给本已紧张的全球贸易网络带来更多干扰。这些影响难以量化，将取决于战争的时间和规模，但对供应链的影响至少持续到今年上半年。
图3 主要经济指标预测
[ 资料来源：毕马威研究报告Economic analysis: Impact of Russia-Ukraine war]
